4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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