私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募(mù)基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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