文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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