文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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