4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng闲游的意思 闲游的反义词是什么)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shē闲游的意思 闲游的反义词是什么ng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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