来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuà青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗n)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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