5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(sh总监和经理哪个大ì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央总监和经理哪个大企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(总监和经理哪个大zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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