2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì四大灵猴的兵器叫什么名字)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对四大灵猴的兵器叫什么名字高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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