原本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(di谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里ǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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