近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(s蜡的熔点是多少度uān)、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(w蜡的熔点是多少度èi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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