文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.910的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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