金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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