调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回23岁属什么生肖落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的23岁属什么生肖供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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