原本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个我国最穷的5个城市，哪一个省最穷春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快我国最穷的5个城市，哪一个省最穷形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化我国最穷的5个城市，哪一个省最穷，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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