来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4<为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思/strong>流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。