2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(l正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

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　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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