原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)戊戌年是哪一年升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　戊戌年是哪一年可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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