4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月东隅已逝桑榆非晚是什么意思低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落东隅已逝桑榆非晚是什么意思；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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