2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些p>

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(l害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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