原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗>非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(nén大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗g)在新周期中胜(shèng)出。

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