调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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