大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价(jià)格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不(bù)达预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xidoi的时候怎么夹，doi是怎么夹à)移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降(jiàng)负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石油(yóu)和燃料(liào)出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供(gōng)需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预(yù)计今年全球需(xū)求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次(cì)减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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