公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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