2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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