4月美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rá1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元n)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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