事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

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　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xi40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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