2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影(yǐ文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句ng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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