4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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