2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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