金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为RO解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音color: #ff0000; line-height: 24px;'>解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音E较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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