来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ong>。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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