来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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