美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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