调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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