金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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