来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因strong>

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因ng>我们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。