文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来91是质数吗，95是质数吗进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　91是质数吗，95是质数吗　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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