来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些fáng)地87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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