调(diào)油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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