金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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