4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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