来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的(de)方式激发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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