私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù一滴水多少ml 一滴水多少克)得一滴水多少ml 一滴水多少克(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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