4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(s碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗huāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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