来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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