4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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