近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高<危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高/span>财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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