4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xí反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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