来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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