来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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